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皇冠注册平台(www.hg108.vip):《中国金融》|强化信息披露促进中小投资者保护

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导读:以提升信息披露质量为切入点和发力点,进一步做好中小投资者保护,着力培育与中国特色现代资本市场发展目标相适应的理性投资者队伍

作者|谈从炎 潘黎「中证金融研究院,谈从炎系副院长」

文章|《中国金融》2022年第21期

资本市场的投资交易都是基于信息开展的。公开透明、公平有效、运行良好的信息披露体系,能向投资者提供真实、准确、完整的信息,可有效减少市场中的信息不对称,形成更加有利于投资者的投资决策。2022年2月末,我国股票市场投资者已突破2亿人,其中97%是中小投资者。对处于信息劣势的中小投资者而言,充分享有投资信息的知情权,是维护其合法权益的基本前提和重要基础。近年来,以信息披露为核心的注册制改革不断深化,投资者信息环境持续优化,不仅进一步夯实了中小投资者保护的基础,也带来了新的历史机遇。

信息披露与中小投资者保护密不可分

强化信息披露能有效缓解中小投资者信息不对称问题。消费金融领域最常见的市场失灵就是信息不对称。尤其是中小投资者在信息获取和甄别方面常常处于弱势,面对更高的虚假信息风险和不公平交易风险。对信息披露作出强制性的要求可以发挥积极作用,有效改善投资者决策面临的信息环境,减少市场上不准确信息的出现,降低信息欺诈和欺骗的概率,改善投资者决策结果。在披露形式和内容方面制定标准,确保信息的可比性,可以优化资本市场信息生态环境,降低投资者的认知成本及决策成本,提高投资获利的可能性,进而增强投资者信心,保障投资者利益。

卖方履行真实、准确、完整披露信息的义务是买者自愿交易和自担风险的前提。从交易双方之间的权利义务关系看,买者自负以卖者尽责为前提。各国证券法制定与执行的历史进程显示,证券市场的责任分担机制已经从最初单一强调“买者自负”向“卖者尽责,买者自负”转变。投资者自负盈亏的买者自负原则,并不是无条件适用,前提是卖方履行了揭露事实的义务,以及不存在虚假陈述、信息欺诈等行为。同时,交易自愿也以卖方承担充分的说明义务为前提。证券市场交易崇尚契约精神,投资者参与证券投资,往往面对的都是标准化、专业性强、结构复杂的产品说明或合同。对于市场风险独立识别能力和专业判断能力较弱的中小投资者而言,交易自由的前提是实施投资者适当性管理、卖方承担充分信息披露的义务、中介服务机构对信息披露资料全面核查验证并作出专业判断,多方面支持投资者作出理性的投资决策。

强化信息披露、促进中小投资者保护已取得积极成效

第一,注册制改革系统提升上市公司信息披露质量,促进投资者实现价值投资。注册制改革是以信息披露为核心,通过要求证券发行人真实、准确、完整地披露公司信息,使投资者可以获得必要的信息对证券价值进行判断并作出是否投资的决策。为了更好规范上市公司及其他信息披露义务人的信息披露行为,保护投资者合法权益,2020年3月1日,新修订的《证券法》正式施行,对信息披露作了专章规定。2021年5月新修订的《上市公司信息披露管理办法》生效,就上市公司信息披露监管作出了新的具体规定。2022年1月,《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见》出台,在加强招股说明书的可读性、投资决策相关性和信息披露针对性等方面提出了要求。这一系列提高信息披露质量的措施,力争引导市场主体披露让普通投资者愿意看、看得懂的信息文件,帮助中介机构减少重复劳动、归位尽责,提升了各方对注册制改革的获得感,保护了中小投资者合法权益。中证金融研究院2021年和2022年股票个人投资者行为调查结果显示,投资者申购新股时,完全不关注招股说明书的占比明显下降;参与二级市场投资交易时,阅读参考年报信息主要提示及相关指标的人数增加。这反映了在信息披露可读性提升的同时,投资者自我决策进行价值投资的占比也在相应提升。

第二,做好投资者信息披露解读与沟通,有效降低盲目跟风投机。一直以来,资本市场支持符合国家战略、市场认可度高的科技创新企业做优做强、发展壮大。同时也要看到,科技创新企业普遍技术迭代快、投入周期长、不确定性大,常常是某个专业细分领域的先行者,其经营方式、盈利模式、技术优势、可存续概率等都需要投资者进行高度专业化的价值判断。提供高质量的信息披露,“给投资者一个真实的上市公司”,在资本市场服务创新的大格局下不可或缺。近两年,业绩说明会成为上市公司和中小投资者沟通交流的重要载体。在年报披露后,引导上市公司及时召开业绩说明会,能够帮助投资者快速、准确地抓取信息披露重点,全面了解企业发展状况,增进对企业价值及经营理念的认同感,让投资者更好地“看清楚、想明白、投准确”。业绩说明会有效降低了投资者盲目跟风投机现象,推广并强化了长期投资、价值投资理念。中证金融研究院调查研究发现,2018年至2022年“炒小、炒差、炒题材”的个人投资者占比均有下降。

第三,加强中介服务机构的诚信披露义务,保护投资者资产收益权。证券中介机构诚实守信、勤勉尽责是解决公众公司和公众投资者之间信息不对称的重要制度安排,直接关系到投资者合法权益和市场正常运行。近年来,资本市场积极推进行业文化建设,推进“合规、诚信、专业、稳健”这一证券基金行业文化的核心理念与重要内涵。以保荐人为主的中介机构,积极运用专业知识和专门经验,了解发行人经营情况和风险,对发行人的信息披露资料进行核查验证,作出专业判断,供投资者参考决策。基金公司在基金募集、上市交易、投资运作等一系列环节,进一步优化信息披露,解决投资者和销售机构之间的利益冲突。中证金融研究院调查研究发现,近两年,投资者在公募基金、银行理财产品和保险产品的配置相对增加,并保持了较强的偏好。

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第四,推进投教基地的建设,提升信息披露的投资者使用效果。保护投资者合法权益,关键在于投资者自身。即便市场提供了充分的决策信息,如果投资者自身的成熟度不够,也无法筛选出有助于维护自身投资收益和合法权益的信息。近年来,资本市场积极建设投资者教育基地,让广大中小投资者公平、便捷、免费获取专业准确的知识和服务,使投资者获得更契合市场需要的金融知识,提升判断筛选、分析解读市场投资信息的能力。截至目前,已命名投教基地198家,其中国家级基地71家。其运营主体日益多元,广泛覆盖系统单位、市场机构、上市公司、高等院校、传统媒体、互联网平台、政府部门等各类型机构。中证金融研究院调查研究显示,近五年来,A股市场中小投资者的投资者行为、金融智商和交易心理成熟度出现明显提升,非理性的短炒行为明显减少,自我决策与价值判断能力增强。随着投资者专业信息内容的理解能力逐步增强、对专业敬畏感日益提升、对信息质量更加重视,高质量的信息披露将更好地发挥作用,进一步支撑投资者作出理性投资决策。

应对新趋势新挑战,需进一步做好信息披露,更好保护中小投资者

近些年,新技术蓬勃发展,在资本市场的应用日益增多,市场交易投资出现了一些新趋势,这也为中小投资者保护带来了一些突出的挑战。

信息环境越发复杂化,使投资者难以甄别运用重要信息。新型网络技术应用带来海量信息,在一定程度上造成投资者的信息过载。这会导致投资者忽视本应该关注的信息,减少重要决策信息的获取,也会导致投资者身处良莠不齐的信息环境,面对更不确定的环境,增加投资难度。国内外研究显示,信息环境的复杂化使投资者“有限注意力”(Limited Attention)的约束更为突出,对投资者价值判断能力和金融智商提出了更高要求,认知能力上的不同也更会决定投资决策的差异。而投资者的认知因年龄、受教育程度、投资经验等因素的不同而不同。在这种情况下,针对性的信息披露要求和差异化的投资者教育保护手段,显得尤为迫切。

投资行为趋向社交化,改变了信息的传播路径和市场影响。社交媒体等应用的发展,提供了一个让交易者们互相分享各自想法与经验的平台,交易者可以自动跟随和复制其他交易者的交易,并能够通过网络即时且不断地得到关于市场的最新数据和信息。纽约大学研究提出,社交媒体会产生“拱火效应”,让“信息传播―价格变动”形成极强的正反馈,放大股市价格波动。2021年的美国股市游戏驿站(GameStop)事件,就是很好的例证。投资者通过各种类型的社交媒体相互影响,从而产生一个正向的加强作用,容易导致价格单边上涨或下跌,不利于市场稳定。针对这一现象,需进一步完善强制性信息披露制度,释放权威信息,同时加强投资者教育,提升投资者辨别能力和自我决策能力。

交易模式出现游戏化,降低了投资者的风险敏感度。近期美国证监会指出,一些交易软件应用程序开发了类似游戏的功能,使交易变得“游戏化”(Gamification),这一行为正在改变投资者的行为决策习惯。每日公布投资收益动态数据,会给投资者一种参与游戏、攒积分的错觉。定期发布投资收益涨跌幅排名,无形中灌输并强化了竞争意识。而交流讨论区的设置,让投资者可以在其中发表买卖某种金融产品的投资看法,宣泄投资体验的各种情绪,并找到与自己观点一致的同伴,获得认同感与归属感。这样的金融交易模式,某种程度上使投资者获得了“类游戏”的体验,但会导致投资者忽视重要投资信息,淡化风险意识,对此需针对性做好风险提示警示。

面对当前投资交易领域出现的新趋势新挑战,需立足新发展阶段,进一步提高政治站位,结合我国国情市情,以提升信息披露质量为切入点和发力点,进一步做好中小投资者保护,着力培育与中国特色现代资本市场发展目标相适应的理性投资者队伍,服务资本市场高质量发展。

一是不断提升资本市场财务信息披露质量。适时以发布监管规则适用指引等形式,持续加强对监管标准的统一认识,以案例解析的形式,指导市场实践。上市公司和会计师事务所等中介机构需高度重视上市公司年报会计监管报告中提出的问题,不断提高自身对会计准则及相关规定的理解和应用水平,及时发现并改正财务报告编制中存在的错误,稳妥做好公司财务信息披露相关工作。

二是着力化解信息披露不实的问题。新修订的《证券法》施行后,信息披露违法违规的成本大幅度提高。投保基金公司发布的《中国资本市场投资者保护状况蓝皮书(2022)》显示,从稽查执法部门类型化案件新增立案数量看,近两年信息披露类案件呈下降趋势,但仍存在不少上市公司定期报告虚假记载、误导性陈述或重大遗漏的信息披露违法违规案件。对此需强化从行政处罚、刑事惩戒与民事赔偿等方面全方位立体式追责,持续加大信息披露违法案件“追首恶”的力度,对实际控制人等“关键少数”存在违法行为的,坚决依法查实严惩。

三是进一步提升投资者保护针对性。持续开展投资者状况调查和行为分析,提供针对性的投资者保护路径和服务。证券公司需以显著方式明示产品情况、交易规则等信息,注意对投资者知情权、自主选择权、公平交易权等合法权益的保护。根据注册制改革相关制度落地进展及风险变化情况,经营机构需做好风险揭示,帮助投资者准确掌握和理解有关风险变化。■

(责任编辑 刘宏振)

本文首发于微信公众号:中国金融杂志。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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